房地产泡沫与系统性金融风险防范——基于国际比较的视角_王文

金融理论与政策Financial Theory Policy房地产泡沫与系统性金融风险防范基于国际比较的视角王文芦哲内容摘要：当前，保持房地产市场健康发展是中国防范系统性金融风险的重要议题。本文梳理了近年来房地产与金融风险关系的研究成果，分析了房地产在中国金融体系中的重要位置，通过分析日本和美国两次房地产泡沫以及德国房地产市场平稳发展的教训与经验，提出了发展住房储蓄银行并严加管理、征收房地产税和资本利得税、实施稳健的货币政策、发展住宅租赁市场、设立房地产基金等政策建议。关键词：房地产系统性金融风险国际比较中图分类号：F821文献标识码：AD0L:10.16475j.cnki.1006-1029.2021.01.003引言中国房价经历了20多年的快速上涨，已出现了泡沫迹象。若泡沫破裂，可能引发系统性金融风险。2019年1月21日，习近平总书记在省部级主要领导干部专题研讨班开班式上发表重要讲话时强调，将稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制作为未来的发展重点。2020年10月底，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二O三五年远景目标的建议》指出：“推动金融、房地产同实体经济均衡发展”。结合房地产市场与系统性金融风险的紧密关系，总结他国的房地产发展经验与教训，具有重要的现实意义。一、文献综述次贷危机后，大量国外文献针对房地产泡沫催生系统性金融风险的问题展开研究。Tylo(2009)认为，金融风险有两个主要传导渠道：一是直接业务关联，例如，同业往来和衍生产品合约；二是金融机构之间没有直接业务关联，但拥有同样性质的业务或资产组合，即具有共同的风险暴露。金融机构大量发放房贷，并持有房地产市场相关衍生品，正是引发金融危机的原因之一。Goodhart et al..(2009)研究了由抵押贷款违约引发的房地产危机，进而引起金融不稳定，紧缩货币政策导致的房价下跌，往往是刺破泡沫、导致危机发生的源头。Pan&Wang(2013)利用美国286个城市数据，分析了在不同收入增速水平下，房价上涨、下跌对银行不稳定性的不同影响。Ma即&S6(2012)利用个人房屋抵押贷款违约数据进行实证研究发现，基于房价上涨而进行的抵押贷款作者简介：王文，中国人民大学重阳金融研究院执行院长，丝路学院副院长，特聘教授；芦哲，华泰证券研究所宏观经济部门负责人，中国人民大学重阳金融研究院客座研究员。26困际金融研究2021·1(C)1994-2022 China Academic Journal Electronic Publishing House.All rights reserved.http://www.cnki.net